作者：木清，编辑：小市妹

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医药医疗作为一个长坡厚雪的行业，一直被市场高度关注。针对不同类型疾病，也涌现出了不少优质的独角兽公司。

Sunho Biologics（简称“盛禾生物”）就是一家专注于发现、开发和商业化同类首创/同类最佳的生物制剂，通过直接调节先天和适应性免疫系统来调节免疫微环境的生物制药公司。

2023年8月3日，盛禾生物向港交所递交招股书。不过没有商业化产品，连年亏损的盛禾生物，不知冲刺结果会是如何。

【18A公司，加速递表】

盛禾生物于2018年成立，有一支经验丰富的管理团队，公司目前的首席执行官兼首席科学官殷刘松博士在抗体及细胞因子开发和管线管理方面拥有超过16年的工作经验。而拥有公司85.11%股权的实控人张峰在临床开发、产品上市和营销方面拥有丰富经验。

盛禾生物已拥有一体化研发能力，在发现、开发、研究、生产等各个环节都拥有自主能力。

▲公司的一体化研发能力，来源：招股说明书

而自从2018年港交所针对生物科技公司推行18A上市规则（即符合一定条件，没有收入、没有利润的生物科技公司可以在港交所上市）以来，港股成了大陆生物医药企业的上市圣地，越来越多未能实现盈利的大陆生物医药企业扎堆港交所。

据悉，2023年至今，包括盛禾生物在内，已经有9家生物科技公司遵循该规则，在港交所寻求上市。目前排队等待聆讯的公司中，差不多每5家就有1家是生物科技行业的企业，递表拥挤度可见一斑。

而且18A概念股上市后的表现却并不理想。德琪医药-B（06996.HK）、开拓药业-B（09939.HK）等公司的跌幅都不小。

▲可比上市公司上市后股价表现，来源：公开信息整理

股价大跌的其中一个原因就是18A概念公司的盈利难问题。

【未有产品商业化，持续亏损】

招股说明书显示，盛禾生物目前共有9个产品管线，其中6个产品进入了临床阶段，6个产品中，IAP0971、IAE0972及IAH0968是盛禾生物的核心产品，其中IAP0971和IAE0972为抗体细胞因子，具有抗肿瘤活性；IAH0968是一种抗体依赖性细胞介导的细胞毒性增强mAb。

▲盛禾生物核心产品情况，来源：招股说明书

而截至目前，尚未有一款产品实现商业化，也是盛禾生物难以掩盖的痛点。没有商业化产品，就意味着没有稳定的收入来源，跟别说盈利。而合法合规盈利是企业存在的重要使命之一，也是投资者评判企业好坏最直接的标准。

2021年、2022年和2023年1-3月，公司未有主营业务收入，仅通过政府补助、银行利息等非主营途径有322.4万元、1379.5万元和602.7万元的其他收入。而同期，公司的净亏损分别为7063.2万元、5198.8万元及1531.1万元（预计全年6124.4万元，1531.1*4），亏损整体处在一个相对稳定但数额不小的状态下。

▲盛禾生物营收于利润情况，来源：招股说明书

而且盛禾生物的三款核心产品，进度最快的也才到临床Ⅱ期，而临床阶段的每一关都是九死一生，成功率着实是不高，产品后续能否真正实现商业化确实不好说。对此盛禾生物也在招股说明书中表示：“无法保证我们最终能够成功开发和销售我们的核心产品或我们的任何管线产品。”

众所周知，医药行业一直以研发周期长，投资金额大而著称，行业里一直流传着一个“双十定律”，即需要耗时10年，耗资10亿美金，才能将一款药品从研发做到商业化应用。没有商业化产品带来收入，带来经营现金流，新药研发烧的钱就只能来自于融资。所以找钱，成了生物医药公司维持生存的日常工作。

【现金流紧张，输血很关键】

招股说明书显示，截至2023年一季度末，盛禾生物账上的现金及现金等价物仅有17.5万元，现金流紧张状况不由分说。而盛禾生物也一直没有停下融资的脚步。2023年，终于完成了成立以来的首笔大额股权融资，这也是冲刺上市的关键一笔钱。

2023年5月31日，盛禾生物与倚锋安盛以及倚锋安禾之间签署股份认购协议，倚锋安盛以1.4亿元，倚锋安禾以7000万元认购盛禾生物的股权，于8月2日正式完成交割。这两家私募公司合计出资2.1亿元，持有盛禾生物14.89%的股权。

▲最近一次一级市场股权融资情况，来源：招股说明书

融资后完成后，盛禾生物的投后估值达到14.1亿元，以港股计算，刚好超过15亿港元，满足了18A上市的硬性要求，即市值至少达到15亿港元，运营资金足可应付自上市文件刊发日期起至少十二个月所需开支的至少125%。

然而，回顾盛禾生物在一级市场上的融资，发现其融资并不顺畅。在债务融资方面，盛禾生物的借款主要来自于关联方借款。而由于银行对于标的公司的财务指标审查要求严格，盛禾生物在没有收入来源的情况下，并未能通过银行等金融机构渠道获得足够的资金支持。

与此同时，一级市场投资者风险偏好降低，一级股权融资的方式也无法进行无限复制粘贴，而新药研发这个“烧钱”的活儿又时刻不能停下。

所以，冲击上市，在二级市场上去融钱，成了为数不多可行的方式。正好港交所有鼓励的政策，所以盛禾生物才在完成股权融资，达到硬性要求的隔天晚上就迫不及待地递表。

港交所的18A上市规则，为生物医药企业开创了一条更加便捷有效的融资渠道，但是没有一款商业化产品，未能真正经历市场检验的盛禾生物，还充满了太多的变数。二级市场投资者相较一级市场而言，风险偏好更低，所以想要二级市场投资者真正买单，推进产品商业化成了公司发展的重中之重。

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