国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对森鹰窗业进行研究并发布了研究报告《2Q零售增长优异，盈利能力提升有望延续》，本报告对森鹰窗业给出买入评级，当前股价为31.51元。

森鹰窗业(301227)

(资料图片仅供参考)

业绩简评

2023 年 8 月 17 日公司披露半年报， 上半年实现营收 3.4 亿元，同比增长 7.1%；实现归母净利润同 0.4 亿元，同比增长 79.8%，利润增速贴近业绩预告区间上限。其中 2Q 营收同比+19.4%至 2.5亿元，归母净利润同比+50.4%至 0.5 亿元。

经营分析

2Q 零售增长优异，大宗业务恢复增长： 公司 2Q 收入增速达19.4%，整体表现较为优异。分产品来看， 23H1 铝包木窗/铝合金窗收入分别同比+6.1%/19.6%至 2.8/0.4 亿元,其中铝包木窗增长较缓主因大宗业务 1Q 安装确认收入较慢， 2Q 已开始提速。分渠道来看，公司23H1整体经销业务收入增速略高于大宗业务，预计公司 2Q 经销渠道（不含小 B 业务）收入增速超 20%， 零售依托门店扩张+多元渠道拓展，整体表现优异。 大宗业务（含小B业务）2Q 预计已恢复增长，主因小 B 业务贡献叠加大 B 业务安装确认收入速度恢复正常，整体大宗业务增长逐季提速可期。

铝合金规模效应逐步显现， H2 盈利能力进一步提升可期： 公司23H1 毛利率同比+2.2pct 至 32.2%，其中 2Q 毛利率同比+3.0pct至 34.3%，盈利能力显著改善，主要由于铝合金产品规模效应逐步显现， 23H1 该品类毛利率同比+30.6pct 至 14.2%，随着铝合金产品产能利用率进一步提升， H2 毛利率持续改善可期。 费用率方面， 公司 2Q 销售费用率为 5.3%，同比持平，而管理/研发费用分别同比+0.7/+0.7pct 至 4.6%/2.4%。

公司零售扩张效果逐步显现， 延续快速增长可期： 公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。 品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时， 预计铝合金窗在Q4将推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外， 24 年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进， 后续延续优异增长可期。

盈利预测、估值与评级

我们维持此前盈利预测， 预计 公司 23-25 年 EPS 分 别 为1.59/1.95/2.34 元， 当前股价对应 PE 为 20/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料大幅上涨；渠道扩张速度不及预期；竣工速度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券(002926)戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.46亿，根据现价换算的预测PE为20.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。